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Le segment suivant est extrait de cette lettre de fonds.
Produits de construction installés (IBP)
Au cours du trimestre, nous avons établi une nouvelle position dans Installed Building Products. C’est le début, mais notre timing était terrible. Notre base est d’environ 109 $ et l’action a terminé le trimestre à 84,49 $.
Nous restons enthousiasmés par les perspectives d’IBP. L’entreprise est l’un des deux grands installateurs d’isolants en fibre de verre à l’échelle nationale. L’isolation va principalement dans les maisons neuves, mais aussi dans les bâtiments commerciaux et autres structures. L’installation d’isolants m’a d’abord paru inintéressante. Mais les verriers qui fabriquent des isolants exploitent de grands fours qu’ils ne peuvent pas éteindre et rallumer à volonté. Leurs volumes sont bloqués et ils ont besoin d’acheteurs importants et fiables. Nous pensons qu’IBP achète l’isolation pour environ 20 % de moins que les installateurs régionaux. Il bénéficie d’économies similaires sur le fret.
C’est tout un avantage concurrentiel. Il est important de noter que lorsqu’IBP achète un opérateur local familial, il peut déplacer l’entreprise acquise vers sa structure de prix. Cela rend les acquisitions très attrayantes car IBP peut augmenter la rentabilité presque du jour au lendemain, sans grands efforts et sans suppression d’emplois. En fait, la société a conservé la direction locale de nombreuses sociétés acquises.
En outre, bon nombre des grands constructeurs de maisons nationaux et régionaux tentent de sous-traiter davantage de travail à des sous-traitants, afin de réduire leur main-d’œuvre. Au cours des dernières années, IBP a commencé à acheter des installateurs de gouttières, d’étagères de placard, de stores et de portes de garage, pour devenir un sous-traitant privilégié des constructeurs de maisons. Sans surprise, plus IBP installe de pièces dans la maison, plus elle devient rentable.
Le PDG Jeff Edwards a fait un travail magistral au cours de nombreuses années de croissance d’IBP à la fois de manière organique et par le biais d’acquisitions. Il détient également 15 % des actions. Au cours des cinq années allant de 2016 à 2021, le bénéfice d’exploitation a augmenté de plus de 20 % par an et le bénéfice par action a plus que triplé, pour atteindre 5,44 dollars l’an dernier. Nous avons acheté l’action en pensant que les bénéfices pourraient continuer à croître rapidement pendant un certain temps, mais la hausse des taux d’intérêt pourrait entraver le marché de la construction de maisons neuves. Le marché le pense certainement, car IBP se négocie désormais à environ 12 fois l’estimation des bénéfices de 2022 de 6,50 $ par action. Il est possible que la croissance des bénéfices d’IBP ne réponde pas à nos attentes initiales si le logement subit un ralentissement prolongé.
Note de l’éditeur: Les puces de résumé de cet article ont été choisies par les éditeurs de Seeking Alpha.