L’action de LGI Homes est un achat pour l’amélioration de la construction résidentielle (NASDAQ:LGIH)

La construction de logements aux États-Unis est restée entravée par la rareté des matériaux de construction à la fin de 2021, qui a fait grimper les prix de la construction. La baisse des rénovations domiciliaires a également entraîné une contraction des investissements résidentiels au troisième trimestre de l’année. Malgré cela, les prévisions de dépenses de construction continuent de croître, les économistes étant optimistes quant aux avancées déchaînées au cours de l’exercice 2022-2023.

Thèse

Le modèle opérationnel exceptionnel de LGI Homes (LGIH) consistant à multiplier les fermetures de logements tout en diversifiant son portefeuille d’activités géographiques contribuera à améliorer les revenus de l’entreprise. Avec ses clients cibles en tant que locataires et acheteurs d’une première maison, LGIH cherche à fournir une alternative abordable à la location. Dans cet article, j’expliquerai pourquoi les investisseurs devraient s’attendre à une croissance organique solide de l’entreprise en raison d’une construction verticale stable et d’une gestion des stocks malgré une hausse des taux imminente.

Inflation et hausse des actions

Au cours de la dernière année, LGIH a grimpé de près de 38%, battant le S&P 500 à 25,80%. Le chiffre d’affaires de la société a atteint 752 millions de dollars en 2022, soit une augmentation de 40,7 % (en glissement annuel). Leaders de l’industrie, DR Horton (DHI) a augmenté de 42,95 %, Lennar Corp. (LEN) de + 41,97 % et PulteGroup, Inc. (PHM) a gagné 30,47 % sur une période d’un an.

On peut dire sans se tromper que la construction de maisons a dépassé les attentes des investisseurs alors même que la pandémie continuait de faire des ravages sur l’économie américaine.

Le taux d’inflation annuel est passé à 7 % en 2022, atteignant un niveau record depuis 1982. Il a été induit par des contraintes d’approvisionnement, la hausse des coûts de l’énergie, l’augmentation de la demande et la pénurie de main-d’œuvre.

Un tel scénario peut nuire à l’activité de construction de logements compte tenu des coûts plus élevés du terrain/de la construction. Dans ce secteur, une augmentation des taux hypothécaires due à l’inflation peut effrayer les acheteurs d’une première maison, surtout si elle compromet l’abordabilité du financement de l’hypothèque. Cependant, la demande de logements continue d’augmenter, entraînant les dépenses en immobilisations.

Les coûts de construction montent en flèche, les prix du bois d’œuvre approchant de leurs sommets de décembre 2020 à 824,5 $ par millier de pieds-planche (FBM) en novembre 2021.

Les prix du bois d’œuvre ont atteint un creux de 482,8 $ FBM en août 2021, mais étaient toujours supérieurs de 101 % au plus bas record de 240 $ FBM enregistré en janvier 2016. Cependant, la réduction des tarifs et la reprise du travail par les scieries ont vu le prix chuter de tous les temps. temps record de 1 500 $ FBM en avril 2021.

La hausse des taux de la Fed est liée au marché du travail, et les traders s’attendent à ce que le décollage se produise à tout moment à partir de mars 2022 au lieu de juin 2022. Selon le Bureau of Labor Statistics des États-Unis, le taux de chômage annuel a diminué de 2,8% en décembre 2021. le nombre de chômeurs diminuant de 4,5 millions (en glissement annuel). Nous convenons avec les marchés qu’il y a 70 % de chances que les taux passent à 0,25 % d’ici mars avec deux autres hausses avant 2023. Cela dit, les constructeurs de maisons devraient s’adapter à la hausse des taux imminente dans un contexte de demande croissante de logements.

Gestion de l’inventaire

Depuis 2013, LGIH a augmenté son chiffre d’affaires de 162,8 millions de dollars à 3,147 milliards de dollars (~ +19 000%). Le bénéfice brut est également passé de 45,0 millions de dollars à 854,5 millions de dollars, soit près de ~ + 1800 % au cours de la même période. La solide gestion des stocks de l’entreprise l’a amenée à cibler des fermetures de maisons supplémentaires chaque trimestre dans son modèle de construction verticale.

En mars 2021, l’offre de terrains de LGI Homes s’élevait à 6,7 ans, amorcée par des fermetures de maisons LTM de 10 065. Il a dépassé l’objectif de l’entreprise d’approvisionnement à terme de 3 à 5 ans de lots en propriété pour le développement de la maison. L’année 2021 l’a vu annoncer l’achèvement et la vente de 10 442 unités avec un total de 2 526 clôtures au cours du seul quatrième trimestre.

En décembre 2020, 9 339 fermetures de logements ont été attribuées à LGIH avec une marge brute (c’est-à-dire le chiffre d’affaires moins le coût des ventes) de 25,5%. Depuis sa fondation, l’entreprise a enregistré plus de 45 000 fermetures de maisons avec au moins 116 communautés actives. Depuis 2013, les fermetures de logements ont bondi de 29% contre une augmentation des revenus de 39%, augmentant le cours de l’action de plus de +1 000% sur cette période.

Elle opère dans 19 États avec une présence sur plus de 35 marchés. À l’avenir, LGIH espère maintenir ses marges brutes ajustées dans une fourchette de 25 % à 28 % et les augmenter ultérieurement de 50 points de base pour atteindre une fourchette de 28 % à 29 %.

LGI Homes a également bien travaillé pour augmenter la taille totale de son lot de 61 504 au début de 2021 à 87 512 (+42,29 %). Le nombre de lots en propriété a augmenté de 35,4 % au troisième trimestre 2021, indiquant une augmentation de la demande en 2022.

La demande induite par la pandémie a poussé les ventes nationales globales de logements à un taux annualisé de 6,76 millions d’unités d’ici décembre 2020, soit une augmentation de 22 % (en glissement annuel).

Il est important de noter que les acheteurs d’une première maison ont contribué à 31 % des ventes annuelles. Les acheteurs se sont heurtés à de faibles contraintes d’approvisionnement qui ont exacerbé les prix. Cependant, LGI Homes a travaillé pour s’assurer que les maisons communautaires sont abordables, malgré les défis.

En décembre 2021, LGIH a annoncé l’ouverture de sa communauté de Las Vegas, avec un nouveau consultant à domicile chez Skyline. La banlieue a été très appréciée pour élever des familles avec un espace pour la croissance. Les maisons Skyline étaient au prix de 324 900 $ avec des paiements mensuels à 1 529 $. Un examen de ce prix montre qu’il est inférieur au prix de vente moyen des maisons pour de nombreuses maisons américaines, offrant ainsi une alternative abordable.

Les données officielles du gouvernement montrent que les prix moyens des logements aux États-Unis s’élevaient à 404 700 $ au troisième trimestre 2021. Au premier trimestre 2019, les prix des logements s’élevaient à 313 000 $, ce qui indique une augmentation de près de 30 %.

La fourchette de prix de LGI Homes dans la nouvelle banlieue de Skyline n’est pas seulement tombée en dessous du taux moyen national, mais aussi du prix médian des maisons à Las Vegas.

Des entreprises comme Taylor Morrison (TMHC) ont attribué une partie de la baisse de leurs ventes à la récente migration vers Las Vegas depuis le sud de la Californie où elles sont implantées. En comparaison, cependant, les prix de vente moyens de Taylor Morrison sont beaucoup plus élevés que les offres de LGI Homes.

En 2019, le prix de vente moyen de Taylor Morrison était de 464 000 $, contre 470 000 $ en 2018, mais toujours légèrement supérieur à celui de LGI Homes. Malgré la différence de prix, le chiffre d’affaires de Taylor Morrison en septembre 2021 était de 6,550 milliards de dollars, contre 1,92 milliard de dollars en 2013. En outre, le solde de trésorerie de TMHC atteint un sommet de 375,4 millions de dollars, dépassant largement celui de LGIH.

Les statistiques immobilières indiquent que le prix moyen des logements à Las Vegas en décembre 2021 était de 395 000 $, en hausse de 21,6 % (en glissement annuel). Sur une base par pied carré, le prix de la maison était de 229 $.

Pourtant, lors des ouvertures récentes, LGI Homes a ouvert ses maisons communautaires de Creedmore Hills en forant son emprise sur le marché de Charlotte. L’entreprise propose des maisons familiales à un étage construites avec un ensemble de maisons complètes. Le prix est toujours abordable à 314 900 $ avec un paiement mensuel de 1 509 $.

Avec de nouvelles offres telles que Creedmore et Skyline, les ventes de maisons nationales devraient atteindre 8 millions d’ici la fin du premier trimestre 2021.

Des risques

La trésorerie de LGI Homes est inférieure au solde total de sa dette. Au troisième trimestre 2021, la trésorerie de la société et ses équivalents s’élevaient à 46,72 millions de dollars contre un solde débiteur de 670,94 millions de dollars. Le trimestre précédent avait vu les réserves de trésorerie de la société atteindre 112 millions de dollars, contre 35,9 millions de dollars enregistrés au trimestre se terminant en décembre 2020. Dans l’ensemble, la situation de trésorerie de LGI Homes a eu tendance à baisser sur un taux annualisé tombant de 54,1 millions de dollars en 2013.

Dans sa transcription du troisième trimestre 2021, la société a attribué la baisse de trésorerie au paiement de sa facilité de crédit résultant de l’émission de billets de premier rang 2029. La capacité d’emprunt de LGI Homes est inférieure au solde de la dette due à 460 millions de dollars, ce qui porte ses liquidités totales à 506,3 millions de dollars.

Cependant, les investisseurs ont été épargnés par une certaine dilution après que la société a réduit ses actions en circulation de 25 millions en 2020 à 24,3 millions en 2021 (TTM). De plus, la dette de LGIH est toujours gérable étant donné que le fonds de roulement est de 1,93 milliard de dollars.

Dans le rouge, le taux d’annulation élevé au troisième trimestre 2021 s’élevait à 43,1 % contre un creux de 19 % en 2020. Ce taux a été causé par une réduction des commandes. À mon avis, l’entreprise doit améliorer la gestion de son arriéré pour éviter d’éventuelles annulations dues à des retards. De plus, les commandes nettes ont diminué de 2,8 % (en glissement annuel), reflétant la faiblesse des ventes dans un carnet de commandes en hausse.

Au début du trimestre, la société comptait 2 300 mises en chantier et n’a réussi à en achever que 456. Au 30 septembre 2021, la valeur du carnet de commandes de LGIH était de 1 milliard de dollars, ce qui indique une augmentation de 2,9 % (en glissement annuel). Avec près de 3 000 immeubles de logements en attente, il reste optimiste quant à la finalisation de la majorité des logements jusqu’au quatrième trimestre 2021 et au début de 2022.

Résultat final

LGI Homes a augmenté son chiffre d’affaires de plus de 40 % jusqu’en 2022 avec un nombre de fermetures de maisons en hausse de 19,5 %. La société a traversé une période de turbulences, notamment une baisse de sa trésorerie pour livrer des logements abordables malgré la hausse de l’inflation à près de 7 %. Malgré cela, l’entreprise est toujours en proie à un taux d’annulation élevé et à un arriéré de stocks en raison des retards de construction. LGI Homes est toujours optimiste quant à l’élimination du carnet de commandes jusqu’en 2022. Nous nous attendons à ce que la société augmente ses prévisions de marge brute ajustée pour qu’elles se situent entre 28 % et 29 % afin de garantir la valeur actionnariale. Cela dit, je recommanderais une note haussière pour cette entreprise.